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双汇发展：进入业绩逐步改善窗口期 双汇发展三季度业绩

来源： 最后更新：22-06-05 11:10:50

　　屠宰业务：猪价下跌屠宰放量，收入受肉价下跌对冲，较大价差利好业绩。17Q2 猪价快速下降，公司屠宰产能已经开始放量，预计屠宰量全年实现两位数增长，但屠宰增量基本被猪肉价格下跌对冲，中性预期下屠宰业务收入同比持平。利润端方面，猪肉价格下降幅度小于生猪价格下降幅度，且公司在Q2 价差较大时加大屠宰产能，对屠宰业务业绩形成利好。但需关注的是，公司营业利润仅约10%来自于屠宰业务，集体业绩增速取决于肉制品业务。

　　肉制品业务：转型期收入缓增，业绩17-18 年持续受益成本下行。双汇肉制品业务收入规模已经较大，结合当前行业持续下滑后现状，产品结构转型期下收入端增幅预计小个位数。但业绩端将显然受益猪价周期性下跌带来的成本下降，17Q2 猪价大幅下跌，预计全年同比跌幅20%左右，此外鸡价未显然归升及国际采购成本优势显然，均将促进成本进一步节省， 17 年全年业绩在弥补Q1 两位数的下滑后，预计仍可个位数增长。18 年猪周期或将陷入筑底阶段，由于17Q1 猪价仍处于高位，来年仍有显然同比下降空间，中性预期下18 全年猪价仍有10%的降幅，成本端利好仍将持续，利好业绩不断改善。

　　公司发展长逻辑：肉制品转型乃真章，掌握猪价周期下行带来的转型机遇。猪价下行带来的业绩利好仅是周期性的，公司成长空间上限由肉制品转型带来的新动能决心。由于公司约90%业绩由肉制品奉献，肉制品业务的增长带来的业绩增厚效应更显然。公司转型战略已具备很好国际视野，我们以为仍需重点突出以下几点，首先，公司开创了肉品休闲化1.0 时代，作为行业导师，更需要在当前消费趋势下重焕休闲化创新动力;其次，公司可沿动物蛋白方向对产品品类进行延伸;同时，营销端更贴近新兴消费主力，增强双汇品牌活力。肉制品业务若能顺利转型，将助推公司二次升级，业务结构上消费品属性更强，成长更稳定，也将获得在资本市场对消费品公司较高估值。

　　公司股价安全边际足，业绩逐渐改善，一年目标价27.5 元，维持“强烈推荐-A”评级。在猪周期下行阶段，公司陷入业绩触底归升期，业绩环比不断好转，18 年猪价仍有下行空间，业绩改善持续。成本端利好也赠公司肉制品转型带来契机，若肉制品业务增长赠公司业绩带来更大成长空间，估值则有望看高。公司高分红政策预计也将持续，高股息率下当前股价安全边际充沛。预计17-18 年归母净利为46.9 和51.7 亿元，增长6%和10%。公司业绩约90%来自于肉制品业务，17 年业绩对应约42.2 亿元，肉制品业务可赠予20倍左右PE，目标850 亿元市值;剩余10%业绩4.7 亿元由屠宰等上游业务奉献，该部分赠予12 倍PE，对应市值56 亿元，公司目标总市值906 亿元，每股对应27.5 元。17-18 年EPS 为1.42、1.57 元，目标股价对应17 年19.3倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提醒：生猪价格高于预期、肉制品转型不及预期。

标签: 双汇发展  业绩  屠宰  养猪行情  

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